案例阅读: ZDT 发电集团风电项目案例; 案例讨论内容: 1.现金流量如何确定?重点关注以下项目: (1)市场测试费包括在风电项目的现金流中吗? (2)你认为将ZDT集团的现有闲置设备投资于风电项目没有发生现金流出，在计算风电项目的现金流量时不用考虑了吗? (3)如果你处在MrLiu的位置，你会建议将挤占ZDT集团现有电厂的发:电量应在风电项目的现金流中考虑吗?如果即使ZDT集团不上该风电项目，竞争对手也会上该项目，会影响你的回答吗? (4)采用借债方式为风电项目融资，新债务的利息支出应包括在现金流中吗?为什么? (5)案例中应如何处理营运资金? 2.如果你处在MrLiu的位置，投资该风电项目所要求的必要报酬率是否是公司的加权平均资本成本?为什么?如果不是?如何调整? (即: 折现率如何确定? ) 1 3.该项目的经营期如何确定?经营期的确定是否影响现金流量的测算?4.请根据上述问题的讨论结果，计算该项目的初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量，并计算该项目的NPV、内部收益率、PI 和投资回收期各是多少?应接受还是拒绝该项目?

现金流量确定及重点项目关注： (1) 市场测试费通常包括在风电项目的现金流中，因为这些费用是项目前期必要的支出，用于评估项目的可行性和市场需求。 (2) 如果ZDT集团将现有闲置设备投资于风电项目而没有发生现金流出，那么在计算风电项目的现金流量时确实可以不予考虑。这是因为闲置设备的使用并未产生新的现金流出，因此不会影响项目的现金流量。 (3) 如果我处在MrLiu的位置，我会建议将挤占ZDT集团现有电厂的发电量在风电项目的现金流中考虑。这是因为挤占现有电厂的发电量意味着风电项目需要为这部分电量提供替代能源，从而增加了项目的成本。即使竞争对手也会上该项目，这一成本依然是风电项目必须承担的。如果竞争对手也进行相同的风电项目，这可能会影响市场竞争态势，但不影响现金流量的测算。 (4) 采用借债方式为风电项目融资时，新债务的利息支出应包括在现金流中。这是因为利息支出是项目运营期间的实际现金流出，对于投资者来说是需要考虑的成本。将利息支出纳入现金流有助于更准确地评估项目的盈利能力和风险。 (5) 在处理营运资金时，应将营运资金视为项目运营期间所需的短期资金，包括流动资金和流动负债。营运资金的流入和流出应在现金流量表中单独列示，以反映项目对营运资金的需求和影响。 必要报酬率的确定： 如果我处在MrLiu的位置，投资该风电项目所要求的必要报酬率应该是公司的加权平均资本成本（WACC）。这是因为WACC代表了公司为筹集资金所承担的平均成本，反映了公司所有资金来源的综合成本。在评估项目是否值得投资时，使用WACC作为折现率是常用的做法。 然而，如果风电项目的风险特征与公司的整体风险存在显著差异（例如，项目风险较高或较低），那么可能需要调整WACC以更准确地反映项目的风险水平。在这种情况下，可以使用项目特定的折现率来评估项目的盈利能力和可行性。 经营期的确定及其对现金流量的影响： 经营期的确定是基于风电项目的预期使用寿命、市场需求、技术进步等多种因素的综合考虑。经营期的长短会直接影响现金流量的测算，因为经营期越长，项目产生的现金流量就越多，但同时面临的不确定性和风险也越大。 在确定经营期时，需要综合考虑项目的经济寿命、技术寿命以及市场需求的变化。一般来说，风电项目的经营期较长，可能达到20年甚至更久。在评估项目时，应根据具体情况确定经营期，并在现金流量测算中考虑这一因素。 现金流量的计算及项目评估： 根据以上讨论结果，可以计算该风电项目的初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。初始现金流量包括项目启动所需的投资支出，如设备购置、建设成本等；营业现金流量反映项目运营期间每年的现金流入和流出，包括销售收入、运营成本、税费等；终结现金流量包括项目结束时的残值回收和终止运营所需的支出。 接下来，使用适当的折现率（如WACC或项目特定折现率）对这些现金流量进行折现，得到项目的净现值（NPV）、内部收益率（IRR）、投资回收期（PBP）等指标。根据这些指标评估项目的盈利能力和风险水平，从而决定是否接受该项目。 最后，综合考虑项目的经济效益、市场需求、技术可行性等因素，作出决策建议。如果项目的NPV大于0，且IRR高于公司的资金成本，那么该项目是具有吸引力的，建议接受。否则，建议拒绝该项目。1. 现金流量确定及重点关注项目讨论： (1) 市场测试费通常不应包括在风电项目的初始现金流量中，因为它属于项目前期的研究和开发费用。这些费用在决策阶段发生，但在项目评估中通常被视为沉没成本，因为它们与未来现金流无关。 (2) 如果ZDT集团将现有闲置设备用于风电项目，且没有额外的现金流出，那么在计算风电项目的现金流量时，确实可以不考虑这部分设备的成本。但是，必须确保这些设备的剩余价值能够被充分利用，并且不会影响风电项目的长期运营。 (3) 如果MrLiu建议将挤占ZDT集团现有电厂的发电量考虑在风电项目的现金流中，这取决于风电项目是否能够替代或补充现有电厂的发电量。如果风电项目能够增加总发电量，那么这部分增加的发电量应该纳入现金流考虑。竞争对手是否上该项目可能会影响市场供需平衡，但不应直接影响ZDT集团风电项目的现金流评估。 (4) 采用借债方式为风电项目融资时，新债务的利息支出应该包括在现金流中。这是因为利息支出是项目运营期间的一项固定成本，它会影响项目的净利润和现金流。在计算项目现金流量时，应将利息支出作为现金流出的一部分。 (5) 营运资金的处理在案例中至关重要。营运资金是指企业用于日常运营的资金，包括流动资产减去流动负债。在计算项目现金流量时，应将营运资金的增加作为现金流出的一部分，将营运资金的减少作为现金流入的一部分。这是因为营运资金的变化直接影响到项目的现金流状况。 必要报酬率与折现率讨论： 如果MrLiu处在决策者的位置，投资该风电项目所要求的必要报酬率通常应该是公司的加权平均资本成本（WACC）。这是因为WACC反映了公司通过各种融资方式（如股权和债务）筹集资金所需支付的平均成本。然而，如果风电项目的风险与公司的整体风险不同，那么可能需要调整WACC以反映项目的特定风险。例如，如果风电项目的风险较高，那么必要报酬率也应该相应提高。 经营期确定及其对现金流量的影响： 经营期的确定对于现金流量的测算至关重要。经营期是指项目从开始运营到终止运营的时间段。在确定经营期时，需要考虑多个因素，如项目寿命、市场需求、技术进步等。经营期的长短直接影响到项目现金流量的规模和持续时间。较长的经营期意味着更多的现金流入和流出，而较短的经营期则可能导致项目提前结束，从而影响现金流量的稳定性。 初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量的计算及项目评估： 根据以上讨论结果，可以计算该风电项目的初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。初始现金流量包括项目启动所需的投资支出（如设备购置、土地租赁等），营业现金流量包括项目运营期间每年的净利润和折旧（扣除所得税和利息支出后的现金流），终结现金流量包括项目结束时的残值回收和终止运营所需的支出。 接下来，使用适当的折现率（如WACC）对这些现金流量进行折现，以计算项目的净现值（NPV）、内部收益率（IRR）、收益指数（PI）和投资回收期（PBP）。这些指标用于评估项目的财务可行性和盈利能力。 NPV：如果NPV大于零，说明项目的预期收益超过所要求的必要报酬率，项目可接受。 IRR：表示项目的预期收益率，如果IRR高于公司的资本成本，项目具有吸引力。 PI：表示项目投资的增值倍数，如果PI大于1，说明项目投资具有增值潜力。 PBP：表示项目投资回收所需的时间，较短的PBP通常意味着项目风险较低。 最后，综合考虑以上指标和项目的其他非财务因素（如战略意义、环境影响等），做出是否接受该风电项目的决策。如果项目的财务评估结果积极，且符合公司的战略目标和可持续发展要求，那么可以决定接受该项目。否则，应该拒绝该项目或寻求其他投资机会。